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BAT你打算买谁

发布时间:2020-03-10 09:54:46 阅读: 来源:钉扣机厂家

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摘要:本文对B、A、T各自在未来产业中的定位能力,中短期货币化能力,未来增长预期和盈利能力变化趋势,未来确定性等,进行了详细的比较,并分别计算出各家公司目前的估值水平,以供你在未来的B、A、T投资决定中作为参考。

一周后,随着阿里巴巴完成IPO,B(百度)、A(阿里巴巴)、T(腾讯)这3家中国主要的互联网公司的竞争烽火将燃烧到公然资本市场:那末,你会选择谁?

评价一家互联网公司值多少钱,特别是像BAT这样级别的公司值多少钱,尹生(微信公号jia-zhi-xian)认为主要看两个指标:一是这家公司在未来的产业中肯定自己位置的能力,2是它在中短期内将资源和投资转化为收入的能力;前者是想象空间,而后者是生存发展的根基,两者相互支持。

先看定位行业地位的能力,而这类能力又包括两个层面:

1是在用户转向移动互联网的转型中,能否避免既有用户的流失,乃至借机扩大用户基数,和增加在用户日程表和钱袋子中的比重,2是在传统行业的移动化和互联网化进程中,公司能否找到自己的位置,并且使这类位置比其他公司更有益。

在第一个层面,即用户层面:腾讯主要依托两个产品,手机QQ和微信,二者的月活跃用户分别超过5亿和4亿;阿里巴巴主要是淘宝无线,第二季度的月活跃用户是1.88亿,至于支付宝,虽然用户量要大很多,但目前并不在阿里巴巴团体以内。

百度在移动端则采取了一种有点类似蚂蚁雄兵的战略,即与移动互联网的碎片化相应,在众多移动场景中进行多点布局。现在,百度有14个移动产品用户过亿,覆盖了几近所有的移动场景,其中手机百度的用户超过了4亿,月活跃用户超过两亿,手机地图占有率超过了50%,是第二名的两倍。

可以这么说,从移动用户的绝对范围上看,腾讯和百度目前旗鼓相当,而阿里巴巴则稍逊一筹,这与其主要集中在交易领域有关。而3家未来竞争的焦点,将是如何争取到用户日程表和钱袋子的最大比例。

目前来看百度处于略微领先位置:在过去的第二季度,百度来自移动端的营收占比已到达30%,相比而言,阿里巴巴仅为19.4%,而腾讯则可能更少,大约可能只有15~18%(根据腾讯公布的手机游戏数据进行综合测算)。

这一组数据仿佛验证了这样一种观点:从长远看,作为个人随身装备,移动端比拼的关键,就是连接人与服务的效力,而搜索被认为是最好的连接方式,将自己的用户和商业逻辑建立在搜索上的百度,在这方面便具有了先天优势。

对百度而言,移动不过让它取得了更多的连接机会,它的生意模式几近不用做出大的改变成每次连接收取一定水平的费用(体现为广告或佣金情势)。但在腾讯和阿里巴巴那里,这却是个挑战:

腾讯在转向手机游戏方面可能和百度转向移动连接一样容易,但它需要寻求游戏之外的机会,比如成为人和更多的商品及服务的连接者,而在这方面它需要从头开始建立用户习惯,并可能冒着伤害用户社交体验的风险。

至于阿里巴巴,虽然作为交易连接者的角色没有变化,但在如何将交易额转化为公司营收方面,它仿佛有些犹豫,比如第二季度它的移动端交易额占了32.8%,但营收却仅占19.4%,这是由于要防御百度、腾讯咄咄逼人的连接入侵,因此对商家做出了某种让利,还是由于移动端不太适合它的广告收入模式,或兼而有之?

接下来谈谈决定行业定位能力的另一个层面,即在传统行业的移动化和互联网化进程中,公司能否找到自己的位置,并且使这类位置比其他公司更有益。传统行业移动化和互联网化催生的机会,是一个大很多倍的生意,关于这一点,你只需想一想迄今电商交易占全部交易的不到10%这1事实,就明白了是怎么回事了。

对此,3家公司自然都是磨刀霍霍:几近就在过去一个月之间,3家公司都出台了重磅战略来应对传统行业移动化和互联网的机会,腾讯是微信智慧生活解决方案,百度是直达号,而阿里巴巴则是云生态(阿里巴巴之前还基于支付宝钱包推出了移动店铺,但如前所述,支付宝迄今仍不在阿里巴巴团体以内)。

现在3家公司都还处于早期阶段,因此还很难说谁会是最后的赢家,最少是机会均等。不过,我个人更倾向于认为百度的机会更多一些,部份缘由我在前文已说了,这里我说说另一个理由,那就是百度的用户连接习惯比腾讯占优势,而在连接指向的丰富性上则优于阿里巴巴,后者受限于交易环节,百度的连接可以是所有的环节

综合来看,在未来行业定位能力这个指标中,3家公司都是重量级选手,但就目前的情况看,我更倾向于百度,最少认为其未来更加肯定:

在用户整体范围和活跃度上,它和腾讯有1比,而在连接习惯方面,它又优于另外两家,在用户钱袋子份额方面,它和阿里巴巴可能不相伯仲(这里需要考虑到通过百度的连接促进的商家交易总金额),而在传统行业方面,百度相对更加肯定。

那末,3家公司在中短期内将资源和投资转化为收入的能力如何?

先谈谈为什么是收入而非利润或净现金流指标:当一家公司的毛利率超过50%,乃至超过70%时,那末在决定其未来盈利和现金流增长的各种驱动因素中,营收的增长引擎作用将远远超过其他因素的作用。

过去六个季度,BAT的毛利率都超过了50%,其中阿里巴巴和百度都超过了70%,两家公司的中位数分别为74%和75%,腾讯的毛利率要低一些,中位数仅为55%。

使用收入指标还有另外一个条件,就是3家公司的盈利能力相当:目前阿里巴巴的运营利润率上占有一定优势,而腾讯和百度相当,但是真正对估值有价值的,是未来的盈利能力的变化趋势,在这方面,阿里巴巴过去几个季度的运营利润率出现出下落的趋势,而百度和腾讯则出现了上升的趋势。

而随着技术在行业价值中的比重增加,和营业范围的增加,像百度这样投入大量的资金用于研发和雇佣大量研发人材的公司这在一定程度上腐蚀了其短时间运营利润率在盈利能力方面的优势将出现出来,而那些目前这部份投入占比较少的公司,其未来的盈利能力则会承压。

下面我结合3家公司的过往财务数字,并结合公司能力、战略和行业大势,分别预测其2014~2017年营光复合增长率,以此作为衡量3家公司中短期营收能力的指标:

腾讯:它过去四个季度的收入总计是610亿元(扣除掉已肯定要在未来几年完全剥离掉的电商业务),它目前的主要营收动力来自游戏,在刚刚过去的第二季度游戏业务已占了全部营收的60%。其次是占比23%的基于社区的增值服务。排名第三的是网络广告,目前这部份占比为11%。

结合艾瑞咨询对这几个行业2014~2017年的增长趋势,预计游戏、社区增值服务和广告3项业务在这期间的复合增长率分别可以到达30%,40%和60%,综合给予腾讯整体营收36%的预期复合增长率,这1数字略低于过去五个季度增长率的中位数37%。

阿里巴巴:它在过去四个季度的营收总计575亿元,营收主要动力为国内零售业务,包括天猫、淘宝和聚划算,在第二季度该业务收入在全部收入中的占比为84.6%,而国际业务、国内批发和云服务占比在过去几年则不断下降。

预期阿里巴巴2014~2017年国内零售交易额的复合增长率为25%,收入复合增长率为40%,这1比率略低于过去五个季度增长率的中位数46.8%。同时,给予其中小企业B2B业务和国际业务25%的复合增长率,云服务业务40%的复合增长率。

综合起来,预计2014~2017年阿里巴巴营收的复合增长率为37%,这1比率低于第二季度的46%。

百度:过去四个季度的营收总计400亿元,主要营收动力是传统PC搜索业务和移动端业务,预期百度未来几年在PC端可以保持25%左右的复合增长(这斟酌了传统行业互联网化为PC端带来的机会),这个数字和中小企业B2B、O2O、和艾瑞预测的2014~2017搜索市场复合增长率相当。

而在移动端,目前主要的收入是运用分发和游戏,预期未来几年移动端可以获得100%的复合增长率,过去的第二季度该业务同比增长超过300%,依照这些预期,到2016年前后百度移动端收入在全年收入中的占比会超过50%。

从总体上,可以预期百度2014~2017年的复合增长率为45%,这个数字略低于过去三个季度的数字,也远远低于2012年之前百度高增长时期的数字,但高于腾讯和阿里。

概括起来,百度、阿里巴巴和腾讯在过去四个季度的收入分别为400亿元,575亿元和610亿元,2014~2017年的预期复合增长率分别为45%,37%和36%。

那末,谁更值得投资?我们可以简单地采取基于过去四个季度收入的PS(市值销售收入比,即投资者对公司每单位的销售收入给予的价格,PS越高说明估值水平越高),和基于过去四个季度的收入和2014~2017年预期复合增长率的PSG(市销增长比,反应的也是估值水平的高低,但经过了增长率的调剂,赋予高增长率的公司相应的PS溢价),来比较3家公司的相对估值水平:

目前腾讯市值为1500亿美元,PS为15.3,PSG为0.426;阿里按1600亿美元IPO估值计算(实际上在正式开始交易时,市值可能会超越这个数字很多),PS为17.3,PSG为0.466;百度目前市值为788亿美元,PS为12.2,PSG为0.271。

也就是说,投资者给予百度的PS和PSG要远远低于阿里和腾讯,而百度不管从增长率和移动端收入占比,还是毛利率、运营利润率的未来稳健型、未来的确定性等方面看,都处于较优位置。

这的确有点不正常:在目前的情况下,没有理由不对3家公司适用一样的PSG(我们姑且疏忽掉阿里巴巴未来可能面临的诸多不确定性,而通常这些不确定性会下降估值水平),而依照腾讯和阿里的PSG(两家公司目前的PSG很接近),百度目前的价值最少应当超过1200亿美元,固然,你也可以基于百度的估值水平,认为腾讯和阿里已严重高估。

那末,你会选择谁?或许你会说,这取决于你打算拿多长时间。不过最少这组比较数据,可以让你知道哪里更可能存在泡沫,和随时对泡沫保持苏醒。

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